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碱性染料,直接染料毛利比较稳定

来源:武强必特化工有限公司 发布时间:2017/4/12 11:01:58

碱性染料,直接染料毛利比较稳定

事件
  2011年4月9日公司公告2010年报告:2010年度,公司实现营业总收入667,715.15万元,同比增长44.52%;营业利润96,835.27万元,同比增长28.26%;利润总额99,576.91万元,同比增长29.58%;归属于母公司股东的净利润80,508.54万元,同比增长19.95%。基本每股收益0.567元。
 
  2.我们的分析与判断
  (一)、染料价格变化不大,毛利相对稳定
  公司目前分散染料产能12万吨/年,活性染料产能6万吨/年,生产装置满负荷运行,年检修1-2次,每次半个月左右。
  由于染料生产装置扩产投资较小,建设期只需要几个月左右,因此,未来关键看染料市场需求,一但有市场需求公司很快能扩大产能,且因投资额相对较小,装置折旧并不多。
  染料生产成本变化不大,未受高油价影响而大幅上升。染料的生产成本较复杂,分散染料中占成本较多的还原物也只占成本的2-3个点,6-氯-2,4-二硝基苯胺占比也不大。在活性染料中,H酸占成本的四分之一,对位酯占成本的四分之一,其它占成本比重很小,由于H酸、对位酯价格较稳定,染料生产成本变化不大,未受高油价影响而大幅上升。由于染料价格变化不大,提价的可性不大,染料价格并没有随着化工产品价格上涨而上升,分散、活性染料价格变化不大,由于缺乏提价因素,染料龙头提价的可能性不大。2010年分散染料实现营业利润率29.87%,同比增加1.72个百分点,活性染料实现营业利润率21.14%,同比减少1.29个百分点,综合看,染料价格变化不大,毛利相对稳定。
  (二)、由于技术优势,公司中间体毛利可保持40%左右
  目前公司间苯二胺产能为2.5万吨,从规模上来看明显优于其竞争对手,处于绝对优势地位,为分散染料业务的发展提供了可靠的保证。另外公司间苯二胺的生产选用混二铵法,与其他方法相比排出的污染物少,环保成本低,副产品能得到充分利用,总的生产成本只是其他企业的70%,极具竞争力。国内的大多数间苯二酚生产采用传统的磺化碱法,该法进行两次硫化,浪费了大量的磺化剂,腐蚀设备严重,产生的污染物难以处理,给生产者造成了很高的成本压力和环保压力。龙盛公司持有专利的间苯二胺水解工艺,有着设备效率高、生产周期短、产品收率高、产品质量稳定、工艺控制简单,成本低,无废水排放等优势。2010年间苯二胺产量3万吨,预计2011年可增长10%左右产量,公司间苯二胺原料采用镇海的焦化苯,成本较低,可保持40%左右的毛利水平。
  公司间苯二酚产量在5000-7000吨,2011年增加20%左右,2012年达到2万吨左右,间苯二酚价格在35000-40000元/吨,毛利在40%左右。
  (三)、减水剂看好但行业扩产较快
  公司减水剂产量12-13万吨,由于有硫酸配套有20%左右的毛利,随着水泥行业向好,减水剂也向好,但由于技术壁垒较低,减水剂行业扩产也较快。减水剂能够大幅节约水使用量、降低成本、提高混凝土质量,在节能、节料、工程经济、劳动保护及环境保护方面具有重要的现实意义,符合国家产业政策导向。减水剂在国外80%-90%的建筑采用,而国内只有不到20%的建筑使用。随着近几年国家对高铁等基础建设以及保障房的加大投资,减水剂的需求将继续攀升。因此,减水剂业务具有广阔的市场前景与发展空间。
  (四)、海外业务贡献不大 
  印度分厂产能还不大,利润贡献有限。印度分厂产能2万吨,但开工不足,且印度染料价格低于国内,毛利不到20%,对公司利润贡献有限。Dystar并表产生利润还早,公司占Dystar62%权益,由于Dystar销售国内染料在国外难度较大(国外对国内染料在染整工艺中固化等指标不信认),Dystar并表产生利润还需要很长时间。
  (六)、汽车配件销售模式较好,利润稳定但无增长
  汽车厂在与上游钢厂谈判的过程中,一般是处于弱势,其向钢厂采购钢材都需要先交预付款,这对于某些汽车厂来说,存在资金的压力。公司汽车配件的操作方式是直接打包汽车厂的车间使用(包括工人),然后由公司去采购钢材做成汽车板和冲压件,公司实际也参与到管理当中,车厂的一些外包业务,公司可以优先接过来做。这样的模式是可以长期和一些汽车厂商合作,销售模式较好,利润稳定但无增长。
  3.投资建议
  染料价格变化不大,毛利相对稳定,由于技术优势,公司中间体毛利可保持40%左右,减水剂看好但行业扩产较快,海外业务贡献不大,房地产项目要到2012年才能产生效益,汽车配件销售模式较好,利润稳定但无增长,我们预测2011-2012年盈利为0.78元和0.85元,维持推荐投资评级。